“商品价格看涨”是最常用来推销商品投资的说词。假如你投资的是现货指数，那么商品价格的变化的确是主要的获利来源。但假如以商品期货进行投资的话，那么还有许多重要的价格变化因素。

　　

　　首先是用做抵押部位的投资。就如标普高盛商品指数概述文中所述，期货投资假如要减小或完全去除其中的杠杆成份，那么就要将一部分金额拨做抵押部位，投入高品质低风险的货币市场工具。这些货币市场工具的收益，也会成为商品期货投资的一部分报酬来源。

　　

　　另外两个造成商品期货本身价格变动的因素则是风险溢酬(Insurance premium)和便利殖利率(Convenience yield)。

　　

　　我们可以参考下图:

　　这张图中，横轴表示时间，纵轴表示价格。我们先看到由左下延伸到右上的白色虚线。它代表的是现货价(Spot price)，上方有一段白字说明”On average, in the presence of commodity inflation, the future spot price will be higher.”就是平均来说，在商品通膨的状况下，未来商品现价会较高。重点是，这个图只是用来举例用。没有人能确定未来的现货价格是多少。未来现货价格在这图上是明确的一点，是说明用的。实际上，那个点到底会落在那里，是大家都在猜想与预测的事。

　　

　　绿色的线则代表期货价格。在绿线的左方起点，有白字说明”Long investor opens futures contract”，也就是商品期货投资人买进期货合约。

　　

　　我们可以看到，绿线的起点比白线低，为什么?

　　

　　卖出期货合约的人，多是该商品的生产者。譬如你是生产小麦的农夫，你希望卖出一纸小麦期货合约，让你确保六个月后的收成价格。你最不希望发生的事，就是六个月后，小麦变得非常便宜，让你这一季的耕作血本无归。所以你希望卖出这样一纸合约。

　　

　　那么买进小麦期货的人，为什么要帮你承担未来价格变动的风险呢?假如六个月后，小麦真的变很便宜。买进小麦期货的人，却要用事前订立的高价，跟你买进小麦，那不就亏大了。所以面对这个风险，买进小麦期货的人将要求风险溢酬(Risk premium)。

　　

　　也就是说，这纸期货合约中的小麦价格，会比当时公认的未来小麦价格还要低一些。譬如小麦农夫知道，六个月后每Bushel的小麦预测价格是570美金。可是现在假如能签下每Bushel以565美金卖出的期货合约，他愿意牺牲一些价格，获取未来的保证。而农夫愿意牺牲的价格，就是买进期货合约的人所获得的风险溢酬。(这个现象就是Normal Backwardation.)

　　

　　然后我们看到图中的绿色线条逐渐攀升，到快到期的时候，甚至比它将要回归的未来现价还要高。这段与未来现价的差额，就是便利殖利率(Convenience yield)。

　　

　　它怎么来的呢?